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标题: 推荐┃社科院称今年A股这样走前两年曾神准预测股市走势 [打印本页]

作者: lokijuy 时间: 2016-9-13 19:30
标题: 推荐┃社科院称今年A股这样走前两年曾神准预测股市走势
中国社会科学院2日发布的《金融蓝皮书：中国金融发展报告(2016)》认为，2016年股票市场将处震荡筑底状态，防范风险是投资者的首要任务。

蓝皮书称，从政策逻辑看，支撑2014年至2015年股价上升的因素已经不复存在。总结股灾教训、恢复市场正常功能和秩序成为2016年的主要政策方向。从宏观经济基本面看，与房地产投资相关的强周期产业将持续受到产能过剩的影响，这些行业的上市公司业绩难以改观，使得上证指数难以有趋势性上涨的机会；新兴产业热点不断涌现，新兴产业较集中的中小板和创业板会出现局部亮点，但这些行业的上市公司估值普遍处于高位，它们对新股发行的注册制改革相对比较敏感，如果2016年推出注册制改革，则中小板和创业板估值将大幅度下移。

对于2016年宏观经济，蓝皮书认为，不宜将中国经济年均增长6.5%的政策底线等同于2016年经济的增长目标。如果2016年经济增长率为6.5%，那么“十三五”期间6.5%的平均增速将难以得到保证。在宽松政策预期下，2016年货币政策调控可能会出台一些强有力的刺激措施，包括M2预期增长率、新增贷款规模增长率均可能突破20%。在外汇占款持续下降背景下，中国人民银行会通过多次降准来缓解商业银行等金融机构的流动性压力。虽然中国目前的基准利率已低于CPI，但考虑到GDP平减指数和PPI均为负值，实际利率依然偏高，如果2016年中国的价格指数下行超预期，降息的可能性仍然存在。

蓝皮书认为，随着中国利率市场化和中国金融体制改革的推进，中国人民银行在未来几年逐步下调存款准备金率将成为常态。

2015年神准预测A股将到达5000点

连续两年被业界和股民嘲笑，却连续两年预测准确的社科院也让诸多券商刮目相看。

社科院却在2014年就在《中国金融发展报告(2015)》指出“A股市场的上证综合指数重上5000点可期待”。事实证明，社科院的预测不仅狠，而且准和稳。连续两年被业界和股民嘲笑，却连续两年预测准确的社科院也让诸多券商刮目相看。

当然社科院能预测准，很大程度上和券商保守说话有很大关系。并不是没有券商也持有同样乐观的预计，但是却受束缚难以发布。因为当前券商发布研究报告受到的监管越来越多，证券业协会曾要求券商加强规范自律以及树立卖方研究的严肃形象。毕竟，股民更多关注的是券商的预测，如果券商都站出来呐喊说年底能涨到10000点，那么在这冲昏头式的忽悠下，中小股民很容易成为牺牲品和最终接盘者。相对而言，社科院说什么就没有限制了，很多股民甚至不知道社科院还曾经发布过一个《中国金融发展报告》。

敢预测敢说话固然是一方面，另一方面社科院能预测准大盘大涨还与其的分析基础有很大关系。券商在预测大盘走势时，基于微观的分析很多，甚至会量化到个股对市场的带动作用。对于政策的分析，相对来说则是即时化和片面化的。比如中央出什么新的刺激政策了，券商们会出分析认为这会带动哪些股票的上涨，什么板块会受益，再得出结论下一步大盘会涨到多少多少。

社科院的思路却并非如此，其与券商最大的区别在于三点：一是立体化考虑，在纯经济层面之外，社科院分析预测时还会立体考虑到政治因素，国际经济形势，甚至还包括了改革的大方向与监管层的变化等，而不会局限在企业盈利率上。

二是超前政策预期，大多数券商是在政策出台后分析政策影响，虽然一些机构也会提前个把月做出央行降准这样的预测，但是更长期和更宏观的政策分析却鲜有人去做，即便做了受制于经济学专业背景也不会太准。社科院则不同，其既对于长期政策有预期，更得益于自身属性，可以对政策大环境提前知悉。此外《中国金融发展报告》不仅只是一份报告，其还是一份政策建议书。

比如在《中国金融发展报告》就提到，2015年货币政策调控过程中可能需要出台一些刺激力度有所强化的措施。其中包括：M2的预期增长率可能有所调高，在14%左右(即突破13%的限制)。新增贷款规模可能在11万亿元左右(即突破10万亿元的限制)，以保障贷款增长率维持在14%左右。下调存贷款基准利率2次左右，以降低实体企业的融资成本。在国际收支顺差数额减少的条件下，可能再次降低法定存款准备金率(包括定向降准)，以缓解商业银行等金融机构的流动性压力等。在如此猛料级别的政策预期下，社科院敢于说些“大话”也不奇怪了。

三是社科院的报告一定程度上代表了政府的态度。社科院的定位是政府的智囊库，官方智囊库放在世界任何一个国家都意味着其学者既要为政府服务，还要为政府说话。比如官方要出台延迟退休政策了，那么社科院很可能要扮演的角色就是为延迟退休摇旗呐喊的。官方对于某项政策要调整了，社科院专家就要为主要发言人，官媒为主要媒介，在舆论上进行讨论和引导。换句话说，社科院预测大盘要到5000点，那么这里面没有一点政府的想法和希望，笔者认为也是不现实的。

因此，社科院预测神准并不奇怪，但是这么大胆的预测还是让人捏把汗。虽说沪市月底就要挑战5000点了，但是今年毕竟还有半年时间，后半年是转向官媒希望的“慢牛”，还是继续充当“疯牛”，抑或是成为“蜗牛”，甚至掉转直下变“死牛”，还需要时间去证明。不过既然社科院说了5000点，那么5000点恐怕就是今年最终的基调了。

2014年神准预测“519”行情

一年前的2013年11月25日，中国社会科学院金融研究所发布2014年金融“蓝皮书”，其分报告《2013年的中国股票市场》曾预测，2014年的中国股市，可能会再次出现1999年5月开始的“5·19”行情。

现如今，2014年仅剩一个月时间，而自今年7月下旬以来，上证综指飙升700点，涨幅约35%，离“5.19”行情50%的涨幅已渐行渐近。

那么，当初究竟是基于什么理由作出的这一看多的预判，对现下投资是否能够提供借鉴？即将启幕的2015年，A股市场又会是怎样的一番光景？

“之所以在2013年底做出那样的预测，是基于历史经验，以及对当时现状的分析预判，是有章可循的。”上述分报告的主笔、中国社科院金融市场研究室副主任尹中立告诉记者。

政策、资金双轮驱动

1999年5月，中国股市突现“牛市”，上证综指自当年5月19日的1047点发起进攻，短短一个半月时间，便跃上1700点，上涨近70%。这就是中国证券史上著名的“5·19”行情。

在尹中立看来，2014年的股票市场与1999年有不少相似之处。

首先，从中国国内情况看，经济都处于不景气时期。从国际金融环境看，都处在美元上升周期，国内的银行信用扩张受到制约，政府必须倚重资本市场融资。

其次，从政治周期看，都是在领导人换届的第二年。一般而言，换届第一年的主要任务是人事调整，新领导人在三中全会上提出治国施政纲领，而第二年则进入实施阶段。在国内外经济不景气的背景下，为了维持经济增长，各种政策工具势必会轮番使用，股市作为政策工具之一，自然也会得到关注。

1999年就曾推出诸多刺激政策，最典型的标志是当年的6月底《人民日报》发表一篇社论，力挺股票市场。2014年也存在这种预判。2013年年底，十八届三中全会上，新一届领导人提出一揽子治国理政方略，今年已开始落实，但外围出口情况不好，内外经济增长乏力，基于历史经验，股票市场作为一种刺激经济发展的政策工具，应该是会启动的。

“‘5·19’是一个代名词，是政府有组织地刺激股市，掀起股市上涨的代名词。”尹中立认为，今年7月22日以来A股市场走出的这轮上涨行情，既存在市场本身的内在逻辑，也有政策的驱动因素。

从市场本身的逻辑看，今年初以来，由于担忧影子银行风险，有关部门开始控制信托等资产的扩张，信托违约事件不断出现，市场开始关注这些高收益产品的风险，导致银行理财产品、信托产品等发行量大幅减少。

数据显示，今年一季度信托发行规模环比减少四成；今年10月，信托市场融资规模更是跌至“冰点”，发行和成立规模双双再创年内新低。

“这部分资金很大一部分被分流到股市，使得股市保证金、融资融券规模迅速增加，实现了此消彼长的流动。截至目前，沪深两市的融资融券余额已突破8000亿元。”尹中立说。

从政策层面看，今年年中新华社曾经对股票市场连发八篇评论，再次力挺股市，这与1999年6月份的《人民日报》社论有相同的涵义。

郭施亮：社科院对股市态度发生转向，暗示了什么？

郭施亮财经评论员

进入2016年，中国股市的大幅波动表现，再次超出了市场的普遍预期。受此影响，不少券商机构也开始对全年股市的走势运行区间作出了修改。然而，就在近日，中国社科院也发布了最新的研究报告，其中强调了16年股票市场将处震荡筑底状态，而上证指数难有趋势性上涨机会。

谈及中国社科院对股市的表态，我们很容易联想起15年底社科院发布的《2016经济蓝皮书》的预测。其中，在蓝皮书中，社科院亦对中国股市作出了预测，并称2016年上证综指或在3200点至4000点内波动，强调了“慢牛”值得预期。

然而，时隔不到两个月的时间，社科院对股市的表态却发生了巨大的变化，确实引起了我们的深思。

其中，对于15年底社科院发布的蓝皮书预测，当时市场仍处于“灾后重建”的过程，且市场的运行重心有逐步上移的趋势，而当时股市并未出现系统性风险的危机。然而，在当时股市出现恢复性回升的大环境下，社科院的一份经济蓝皮书也在一定程度上显示出其对中国经济发展仍然抱有一定的良好预期。对此，股市作为经济的晴雨表，经济回稳预期的强烈，往往预示着股市价值中枢的上移，进而利于股市的恢复性上涨。或许，出于当时的良好预期，社科院也对股市作出了相对积极的预判。

不过，时至今日，虽然仅仅经历了不到两个月的时间，但这段时期内，却给中国股市带来了沉痛的冲击，而期间股市的表现也出乎了市场的普遍预测。

其中，年初熔断政策的朝令夕改，却彻底扭转了股市的运行趋势。令人遗憾的是，本以为能够起到稳定市场的新政，却演变成为年初股市暴跌的助推器。随之而至的，却是汇率市场的大波动，并由此导致市场恐慌情绪的加剧，且将这一恐慌情绪引导至港股市场以及国内股票市场之中。

股市单月暴跌超过22%，这是多年来未有出现的罕见现象。然而，对于2016年的股市开局而言，却完全改变了市场原有的运行趋势。对此，经历了这一波股市非理性的下跌行情之后，A股市场也逐渐深陷至熊市行情之中。

不到两个月的时间，股市的异常波动，促使社科院对股市的表态再度发生转变。对此，随着社科院对股市态度发生转向，究竟又暗示了什么呢？

确实，在短时间内，社科院对股市态度发生了如此巨大的变化，足以让市场感到惊讶。但是，从另一角度来看，社科院的态度往往从某种程度上代表着上层的意志，其观点又不得不引起我们的高度重视。

显然，最近半年频繁发生的股灾风波，早已让市场投资者失去了理性。然而，对于市场而言，却更需要对过去半年的股灾风波进行深刻性的反思，且对现行的市场运作模式、市场制度设计漏洞等问题进行彻底性的考量。否则，如果我们还不能够从根本上解决好这些问题，则这一隐患风险还依旧存在。

不过，在笔者看来，对于股市，尤其是中国股市而言，无论是社科院，还是券商机构，其作出的任何市场预测行为，都仅仅属于一种参考，并不能成为投资者买卖的依据。显然，站在这个角度去思考，作为普通投资者的我们，更应该学会尊重市场，顺应市场的运行趋势。

时下，面对经历了数轮股灾风波的A股市场，我们必须清醒认识到一个问题。具体而言，即中国股市经历了一段显著的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程之后，股市的整体杠杆率以及整体泡沫空间已经得到大幅度地压缩，而市场潜在风险也得到了较好地释放。对此，如果站在管理层的角度去思考，在当前经济转型的大环境下，或许更不愿意看到股市的大起大落走势，反而更期望股市能够处于一种相对平稳的状态。

但是，在股市新增流动性涌入预期趋弱的大背景下，股市仅依靠存量资金来推动市场的上涨，或许并不实际。但是，在此时此刻，如果再度让股市走牛，则可能需要再度激活市场“加杠杆和放大泡沫化”的过程，并以此达到重新激活市场的目的。

由此可见，经历了之前一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程之后，当下市场再度重启“加杠杆和放大泡沫化”的可能性并不高。或许，让股市处于相对平稳的状态之下，更符合上层的意志。

张忆东：2月上涨概率大春季反弹仅为喘息期

兴业证券研究所副所长、首席策略分析师，张忆东团队

如果把1月中旬到3月份两会之前这段时间的行情比作血战长津湖，在1月中下旬遭遇极端寒流(货币政策预期转变以及票据事件引发股市资金恐慌撤离)，导致战局惨烈过后，2月份有望进入反击阶段，表现为指数修复性的反弹，但空间和时间相对有限，且反弹过程攻防转换的波折较多。

短期人民币和港币汇率趋于稳定，出幺蛾子的概率下降，而全球风险资产价格均处于跌深反弹的窗口期。“标普500、德国DAX指数等主要股市指数在触及过去两年箱体下轨后出现集体技术性反抽”，叠加日本央行意外实行的负利率政策以及油价的跌深反弹等因素。

2月份上涨概率较大

一方面，指数连续暴跌的可能性小。自我国实行涨跌停板制度以来，以上证综指为例，此前共出现过四次月跌幅超过20%的情况，而次月均录得正收益。另一方面，上证综指过去25年中仅有6次在2月份录得负收益，平均涨幅3.28%。

同时，两会前对于改革的预期会重新升温，即便是老调重弹也有助市场情绪回稳。而春节前是国内流动性政策组合拳的预期改善、逐步兑现的窗口期，过去两周公开市场操作累计净投放超过9000亿元。(6)产业资本维护股价的意愿上升，增持回购案例频发。

反弹过程多波折的原因包括：其一，散户主导的市场注重技术分析，前期的成交密集区易成为后期反弹的阻力区。其二，厨房里不会只有一只蟑螂，农行、中信银行陆续暴露的票据大案可能引发事态升级，虽然票据资金直接进入股市规模不大，但近来票据直贴转帖利率大幅上升对于市场的风险偏好将产生负面影响。其三，供给侧改革对于经济的冲击、以及美联储加息等中期负面因素尚未消化，压制反弹空间。

春季反弹只是风险释放过后的一段喘息期

中期而言，我们重申慎行2016，打好歼灭战的观点，春季反弹只是市场阶段性风险释放过后的一段喘息期，从未来3-6个月的维度来看，仍需要提防风险溢价上升的趋势。投资者需要对于A股行情在低位徘徊、去伪存真、化解泡沫、夯实基础，多一份理性和理解，休整是为了更好地远行。

一方面，需要当心“供给侧结构性改革”的“歼灭战”的首要任务——化解过剩产能、淘汰僵尸企业所付出的“阵痛”，将导致信用风险、破产风险和失业压力上升，可以跟踪信用利差，当前处于历史低位的信用利差显然是不正常的。

另一方面，外部因素可能进一步复杂化，包括油价等大宗商品的价格底部仍有待确认，价格低迷导致相关资源国的支柱企业的破产风险，进而提升区域性金融危机的概率；同时，人民币和港币的汇率承压仍面临考验；第三，美联储渐进式降息态度未变，短期反弹过后，美股中期可能将面临估值中枢下移与业绩增长停滞的“戴维斯双杀”。

2016年行情，需要充分衡量风险收益比，主动择时，仓位灵活，方能获得超额收益。风险溢价上升的中期趋势下，再考虑到A股市场2016年的四个特征：泡沫市、波动市、结构市、扩容市，经历连续数年投资回报的“大年”之后， 2016年大概率是个“小年”，切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

投资策略：防守反击，交易性选手博弈的窗口期

这一段春季反弹行情的时间和空间都很弱，因此，操作策略立足“斯诺克打法”进行防守反击，在市场恐慌宣泄之后再布局，多在“人少的地方”淘淘金，精选风险收益匹配度高的机会。

交易型选手的两种打法：博弈最强的和最弱个股：第一，选择流动性好、跌幅乖离率大、波动率下降的超跌股博弈反弹。第二，博弈资源股为代表的周期股，短期有政策催化剂和产品价格反弹的契机，机构配置低、流动性好，前期逆势抗跌。

公募基金为代表的机构投资者：第一，利用反弹调整持仓结构，牛市重势，熊市重质。第二，围绕自身的重仓股做波段。对于保险为代表的资金量偏大且考核绝对收益的投资者，策略的核心不在于逆势博弈反弹，而是在控制权益仓位的前提下，大浪淘沙，配置内生增长较快、且现金流好的企业，全年仍有望获得绝对收益。

具体投资机会上，可优选的政策主导型机会、现代服务业、新股、次新股等四大投资领域，尤其是围绕一些已深入研究且风险收益匹配度较好的标的股票进行波段操作。但需格外小心地博弈“科技股”跌深反弹——高估值成长股的“去泡沫”之路可能还要很长，但是，阶段性“多杀多”杀跌动能充分释放之后，可以结合后续行业是否有更新更炫的发展前景以及大股东是否有能力和意愿积极维护股价，从而精选个股做交易。

李立峰：票据事件余波未平 A股仍冷御寒为主

李立峰团队，国金证券策略分析师

刚刚过去的一周，上证综指、中小板指、创业板指分别下跌 6.14%、6.39%、7.23%，由此，2016年A股市场创造了史上最“冷”的一月。

节前“进一步降准”的预期基本落空

政策导向转向“稳汇率”为主。截至春节前最后一个周末，央行在货币政策上仍按兵不动，节前“降准”的预期基本落空，整体符合1月22日央行座谈会透露出的信号(这也是过去的一周市场持续调整的主要原因之一)。央行行长助理张晓慧在座谈会上明确表示，不轻易实施降准，应通过公开市场操作进行调控。之所以不轻易选择降准，主要是因为降准的政策信号过于强，流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力，也就意味着央行倾向于动用 MLF、SLF、PSL 操作来提供资金，目的是仅是应对春节商业银行对流动性的合理需求，节前“进一步降准”预期的落空，对A股低位信心修复不利。

市场所传闻的五项利好并未兑现

反而迎来了“战略新兴板”的相关言论。市场有所传闻“周五晚上公布五项股市改革制度事项”，其中包括了“养老金部分入市以及针对ST退市标准门槛”等利好传闻。目前来看，市场所期待的利好政策并未兑现。相反，在周五晚上，有媒体报道了上海市市长关于战略新兴板的相关表述“资本市场目前的一些波动并不会对创新创业活动产生影响。2015年年底，上海推出了科技创新板”。此外，上海即将推出的“战略新兴板”，资本市场对创新创业的企业已给予了高度的关注，今后资本市场在这方面还会有更好的表现。

“票据事件”余波未平

或促使监管层将“围堵违规资金”视为当务之急。在前期的策略周报中，我们提到了“农行39.15亿票据事件”或仅是冰山一角，A股市场的大幅波动或导致许多资金无法回补。无独有偶，1月28日，中信银行公告称“我行兰州分行发生票据无法兑付风险事件，经核查，涉及风险资金金额为9.69亿元”。我们维持这一观点：年底加强风控管理成为“一行三会”主要任务，违规资金的回流或对A股市场形成冲击。

证监会在1月29日，周五收盘后召开了例行的新闻发布会，其主要的要点，我们认为主要集中在三点：其一，融资融券风险指标处于安全状况，这也就意味着两融业务并未危及到金融市场系统性的风险，政策出手强行干预的必要性当前仍不具备；其二，在回应发行人报告期内业绩下滑问题上，证监会表示，只要不影响发行条件，并进行了充分披露充分揭示，其不会构成IPO的实质性障碍；另外，监管层强调，注册制实施以后，监管层更要强化以信息披露为核心的监管理念，不会对投资股票的价值和收益作出判断，投资者需自行做出投资决策，自行承担投资风险；其三，春节前最后一场例行发布会，2月5日的例行新闻发布会不召开。

冷就是冷御寒为主

2016年A股市场本身是一个难以操作的市场。刚刚过去的一个月，A股市场，无论是大盘蓝筹股，还是中小创板块，单月跌幅在历史上均为少见，但跌多了并不是A股市场企稳回升的充分理由。在没有明显的政策转向或其他积极因素出现之前，市场既有的趋势不会发生改变，我们仍建议需以控制风险，谨慎操作为主。

行业配置方面，考虑到“增量行情”短期内仍难以出现，市场整体处于弱势格局，我们建议行业配置上，以偏低估值的消费类的防御性板块为主，行业中的个股差异化会进一步体现。主题方面，紧随产业政策，我们推荐有事件或政策预期驱动的“供给侧改革(钢铁)、迪斯尼、国企改革”等。

林采宜：2016年中国经济主题词

林采宜，国泰君安证券首席经济学家

第一个主题词：经济增长，以速度换质量。

根据中央经济工作会议的精神，坚决去化过剩产能，是2016年供给侧改革的重点。以钢铁为例，目前我国的钢铁产业的产能利用率只有68%(按照一般的行业标准，79%以下的产能利用率已经算是产能过剩，从这个标准来看我国钢铁行业产能过剩已经较为严重)，还有32%剩余，煤炭的过剩比例与钢铁差不多，如果算上新建和扩产的产能，2016年的产能利用率还会继续下滑，极致水平是55%左右。此外，水泥、平板玻璃等其他传统建材的过剩情况也大致相仿。考虑到房地产投资的下行趋势，2016年，去产能而导致经济总量的增长速度继续下滑几乎已成定局。

与此同时，服务业在国民经济中的占比在不断上升，从2012年到2015年，服务业在国民经济中的占比从42%上升到51%，制造业和服务业在经济中的定位出现了转折，与之相对应的，是单位GDP能耗的不断下降，2014年下降4.8%，2015年下降5.7%，这意味着中国经济在结束高速增长的同时，发展模式正在发生改变，经济增长的质量在逐渐改善。

从这个趋势来看，2016年，中国经济的增长将是一个以速度换质量的过程。

第二个主题词：下一个风口，硬绿和软绿

硬绿和软绿，谈的是产业格局。所谓硬绿，是指与改善水质、气质和土壤等自然环境相关的环保产业。环保“治标”，改变增长的模式则是“治本”，能够“治本”的是软绿。所谓软绿，就是所有不冒烟的行业。原来的中国制造基本上是黑色的烟囱为主导的，随着科技研发和售后服务的完善，生产型的制造走向服务生产相结合的制造，其实就是制造业的升级换代。

过去30年，中国制造业走完了做大的过程，未来30年，我们的历史使命是“做强”，这个做强不是再竖起一个个烟囱，而是提高每一个劳动力的产能。在这样的趋势下，中国制造业的主要竞争力——劳动力成本优势将被效率优势所替代。

在新生劳动力严重不足的时代，靠什么去推动经济增长？只能靠效率。在效率里面有技术的因素，也有制度的因素。在开放的全球竞争当中，最核心的竞争是效率的竞争，是人的素质的竞争。而人的素质，取决于教育。

根据联合国教科文组织的数据，小学毕业、中学毕业和大学毕业的劳动力，他们的生产率指数分别是43、108和300。在人口出生率下行趋势不可逆转的情况下，深度挖掘劳动力潜能的唯一手段，就是教育。高质量的基础教育和针对性的职业教育是2016年最重要的绿色产业之一。

此外，还有两个改变经济运行基础环境的服务业，金融业和技术服务业，金融结构不仅决定了产业的融资模式，同时也决定了社会的资源配置模式。而技术服务对实体经济的渗透则是产业结构升级的关键。通过创新和技术升级，使得同样要素投入所创造的福利效用大为扩张。美国在转型之后成长最快的就是技术服务业和金融服务业。创新经济和创业经济成长的土壤是多层次的资本市场，没有高风险高收益的融资机制，就没有高科技产业的发展，硅谷的成功证明了这一点，未来中国的创业经济也将证明这一点。所以，技术服务和金融服务是2016最有成长前景的绿色产业。

第三个主题词：政府加杠杆、企业去杠杆

2016年是政府加杠杆有两种方式：一是通过债务置换。降低地方融资平台的债务成本、同时减轻短期的流动性压力。降低企业的杠杆率和流动性危机的风险。去年楼继伟批下来的置换指标是15.4万亿，去年置换了3.2万亿，还有11万亿，需要在2016-2017年两年之中完成置换。所有的债务危机本质上都是流动性危机，只要有足够的时间就有足够的空间。因为，没有人能够打败印钞机。

第二个政府加杠杆的方式就是财政赤字。2016年的财政赤字预算率是3%，相当于2万亿的支出规模，用赤字政策来冲销减税的影响，可以减轻企业的负担，降低企业的债务比率，改善企业资产负债表。同时又不会导致政府支出(投资)的下降。税费减免之外，企业另一个去杠杆的手段就是增加股权融资，通过增加资本金，减少债权比例。而IPO注册制意味着资本市场给企业、尤其是中小企业打开了降低杠杆率的重要渠道。

从2015年下半年开始，代表综合物价水平的GDP平减指数进入负值区间，象征着通缩时代的正式来临。2016年，能否有效解决通缩、需求和债务这三个问题，决定了中国经济企稳复苏的节奏和力度。

综合自网络

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